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　　长江证券发布研报称，初次障翳中国宏桥（01378），赐与“买入”评级。中国宏桥手脚宇宙铝产业链一体化铁汉，领有无边氧化铝与电解铝产能，其全经由布局保险蓄意持重，无邪处置收场成能力先。改日铝价核心有望陆续上升，重迭供需紧均衡导致铝价波动变小，公司现款盈利空间更进一步开放，高股息长久投资价值脱颖而出，构筑灵验安全边缘。

　　长江证券主要不雅点如下：

　　宇宙铝产业链一体化铁汉

　　公司于1994年7月建树，现已打形成为宇宙最初的铝产业链一体化铁汉。张氏家眷（张波、张艳红、张红霞）通过家眷相信形势实控公司，转折捏有公司64.27%的股份。公司氧化铝总年产能1950万吨，其中国内年产能1750万吨，印尼年产能200万吨；电解铝年产能约646万吨，山东及云南两地辞别为497.1万吨及148.8万吨。受益于铝产业链价钱合座上移，公司盈利核心亦有所抬升，公司谋略2024年净利润同比增长约95%，创历史新高。

　　全经由夯实持重，优质民营高效加捏

　　公司在宇宙鸿沟内布局“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”全经由铝产业链，灵验对冲不同品种价钱波动影响，保险长久蓄意持重性。比如2024年铝价相对牢固，关联词氧化铝和铝土矿供给刚性催生价钱大涨，公司手脚全经由一体化龙头充分受益，由此2024年盈利创历史新高。此外，公司具备无邪处置机制，充分依托云南水电资源上风改换部分电解铝产能，进一步收场成能力先。公司ROE高达18.35%（2024H1年化），处于铝行业前方。

　　铝：产业链利润，2025年分拨纪念合理

　　供需口头决订价钱，供给口头决定产业链利润分拨。2024年，铝产业链氧化铝利润份额一端独大，启事于原料端国表里铝土矿停产、出口受阻压制了宇宙氧化铝供应，但更深档次原因在于，电解铝坐褥相对刚性与氧化铝多余长远东谈主心两条产业逻辑：1）氧化铝卑鄙电解铝，因高温畅达化坐褥模式，而难以减产，最终凡是电解铝圭表还有现款利润，氧化铝便有加价空间；2）氧化铝坐褥圭表，对本年以来氧化铝高盈利的捏续性，信心不足，最终使得存量氧化铝供给规复精真金不怕火，氧化铝价钱高潮朝上铝土矿。

　　预测2025年，铝产业链供给开释弹性为氧化铝>铝土矿>电解铝，故氧化铝现时高额利润将向卑鄙改换概率较大，电解铝盈利将再行膨胀，产业链利润份额分拨纪念合理。愈加值得好奇的是，由于供给增速因国内产能到顶而冉冉敛迹，需求增速反而跟着地产齐全风险开释而有望冉冉扩大，电解铝供需长久预测向好将水到渠成。

　　高分成+铝金钱拟回A，估值核心上移

　　公司大额成本开支岑岭阶段基本完成，2019--2024H1股利支付率均值约49.2%，2019-2023年股息率均值为9.2%，处于金属周期板块高位水平。改日铝价核心有望陆续上升，重迭供需紧均衡导致铝价波动变小，公司现款盈利空间更进一步开放，高股息长久投资价值脱颖而出，构筑灵验安全边缘。且铝板块跟着上游成本开支投资完成，电解铝行业有望步入高分成期，则铝板块分成持重投资效应冉冉彰显。

　　此外，宏创控股2025岁首公告，拟刊行股份购买金钱暨探求来往预案，拟收购宏拓实业一谈股权，以向包括魏桥铝电在内的宏拓实业的现存鼓吹刊行新股手脚收购对价。宏拓实业具备氧化铝/电解铝产能辞别为1750/646万吨，为中国宏桥的核心铝金钱，倘若宏创控股顺利完成收购，则中国宏桥或将受益于A/H股估值差设备。

　　风险指示：

　　1、国内地产齐全超预期下行；2、好意思国经济硬着陆风险；3、地缘政事风险；4、部分电解铝产能改换进程不足预期的风险；5、盈利不足预期的风险。

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包袱裁剪：史丽君